創(chuàng)業(yè)板的新股定價(jià)再次呈現(xiàn)出了高度市場化的特征。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自8月24日開板以來，創(chuàng)業(yè)板新股的首發(fā)市盈率在不斷走低。我們注意到，截至9月24日，新創(chuàng)業(yè)板共有33家企業(yè)上市，其中，首批的18家企業(yè)的平均首發(fā)市盈率為39.2倍，而之后上市的15家企業(yè)平均市盈率僅為27.0倍，新股定價(jià)PE下滑明顯。

究其原因，我們認(rèn)為，這與機(jī)構(gòu)抱團(tuán)定價(jià)、創(chuàng)業(yè)板次新股表現(xiàn)不佳及新股所屬行業(yè)本身估值較低有關(guān)。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)問題明顯  上海系私募命中率高達(dá)92.86%

在15家新上市公司中，除了海昌新材選擇直接定價(jià)的方式之外，其余14家均選擇了市場化的詢價(jià)方式。我們對15只創(chuàng)業(yè)板新股在詢價(jià)時(shí)的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整理后發(fā)現(xiàn)，在多只新股詢價(jià)的過程中均存在著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)報(bào)價(jià)的問題，且上海系私募等投資者的“命中率”非常高。

以機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度最高的大葉股份為例，choice數(shù)據(jù)顯示，在合計(jì)358家網(wǎng)下投資者管理的 5,278 個(gè)配售對象中，若以配售對象數(shù)量為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，有79%的機(jī)構(gòu)投資者的擬申購價(jià)格為10.59元；若以投資者數(shù)量的角度進(jìn)行闡述，則有多達(dá)250家不同的投資者選擇了同樣的10.59元的報(bào)價(jià)（此處250家僅考慮了企業(yè)名稱不同，未考慮各企業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系）。

除了大葉股份之外，迦南智能、慧云鈦業(yè)、萬盛智能、愛克股份、龍麗得5家企業(yè)的報(bào)價(jià)集中度也在50%以上，總體來看機(jī)構(gòu)們在報(bào)價(jià)時(shí)的抱團(tuán)跡象十分明顯。

15家企業(yè)的具體情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

除此之外，在整理的過程中我們還發(fā)現(xiàn)，上海復(fù)熙資產(chǎn)管理有限公司、上海理石投資管理有限公司、上海期期投資管理中心(有限合伙)、上海聯(lián)創(chuàng)永泉資產(chǎn)管理有限公司等多家上海私募公司多次以相同的擬申購價(jià)格分批或同時(shí)出現(xiàn)在同一只新股的申購名單中，且它們的報(bào)價(jià)有且僅有一次不等于最高頻報(bào)價(jià)，其“精準(zhǔn)報(bào)價(jià)”的概率高達(dá)92.86%。

其實(shí)，這與詢價(jià)發(fā)行本身“10%高價(jià)剔除”的規(guī)定有著很大的關(guān)系。

長久以來，遏制發(fā)行定價(jià)過高一直是制度設(shè)計(jì)者們關(guān)心的重點(diǎn)問題，如何引入市場化機(jī)制引導(dǎo)理性博弈，撕開發(fā)行人與投資機(jī)構(gòu)間曖昧的攻守同盟，避免二級市場中的普通投資者遭遇收割也是監(jiān)管在設(shè)計(jì)制度時(shí)考慮的重中之重。

過猶不及。

在創(chuàng)業(yè)板乃至科創(chuàng)板的詢價(jià)制度設(shè)計(jì)中，相關(guān)規(guī)則規(guī)定，“首次公開發(fā)行證券采用詢價(jià)方式定價(jià)的，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在剔除報(bào)價(jià)最高部分后確定發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間），剔除比例不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”，無形中就會(huì)使得報(bào)價(jià)中樞下移。

“10%高價(jià)剔除”制度在一定程度上確實(shí)避免了發(fā)行“三高”的問題，但在這樣的制度下，機(jī)構(gòu)們?yōu)榱俗约旱膱?bào)價(jià)不被高價(jià)剔除，就會(huì)選擇“抱團(tuán)報(bào)低價(jià)”，報(bào)價(jià)相對集中和持續(xù)走低的問題凸顯，這在無形中也傷害了初涉資本市場的上市公司們。此前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的上緯新材底價(jià)發(fā)行事件正是這類問題的最好例證。

新股破發(fā)頻現(xiàn)疊加炒作風(fēng)險(xiǎn)較高  投資者打新熱情逐漸消退

與此同時(shí)，新股定價(jià)的高低與投資者的打新熱情有著極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，而板塊內(nèi)已上市次新股的表現(xiàn)又會(huì)較大程度上影響投資者們對新股上市后走勢的預(yù)判。

具體到創(chuàng)業(yè)板的次新股表現(xiàn)中，第一，整體大環(huán)境賺錢效應(yīng)不佳，新股破發(fā)頻現(xiàn)極大地挫傷了投資者信心，這反過來也會(huì)倒逼新股降低發(fā)行價(jià)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自8月24日至9月23日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的區(qū)間累計(jì)漲幅分別為-3.15%、-3.37%和-2.92%

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

受大環(huán)境不佳等因素的影響，創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)頻現(xiàn)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，9月9日，鋒尚文化成為創(chuàng)業(yè)板注冊制下首只破發(fā)的次新股，從上市日至破發(fā)用時(shí)13個(gè)工作日，9月10日，美暢股份、時(shí)空科技、新亞強(qiáng)三只次新股也相繼破發(fā)。

第二，前五日不設(shè)漲跌幅限制及之后20%的漲跌幅使得市場投機(jī)力量空前強(qiáng)大，炒新不再是穩(wěn)賺不賠的買賣，這也在很大程度上擊退了一些風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的投資者們。

例如康泰醫(yī)學(xué)上市首日大漲2931.50%之后，又急跌61.69%，這對于“炒新”的投資者來說其實(shí)就是一件很好的教訓(xùn)。

最后，注冊制下新股發(fā)行量的激增也使得新股稀缺性降低，投資者認(rèn)購熱情也就有所下降。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自8月24日至今，全板塊共發(fā)行了78只新股，而去年同期則只有10只。

最終，在定價(jià)PE大幅走低的情況下，網(wǎng)上中簽率卻未有明顯表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，首批18家企業(yè)的網(wǎng)上申購中簽率均值為0.01769%，而之后上市的15家企業(yè)平均網(wǎng)上中簽率為0.01747%，兩者并無較大差距。

行業(yè)估值整體偏低  PE均值下滑符合預(yù)期

除了上述因素之外，所屬行業(yè)整體估值偏低可能也是近期創(chuàng)業(yè)板企業(yè)定價(jià)PE下滑的重要原因。

據(jù)牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這15家企業(yè)本身所屬的行業(yè)估值相較于首批18家企業(yè)來講就整體偏低。Choice數(shù)據(jù)顯示，首批18家企業(yè)的首發(fā)時(shí)所屬行業(yè)市盈率均值為40.45倍，而這15家企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)則為34.20倍。

具體到行業(yè)分布中，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，按照申萬一級行業(yè)分類，這15家上市公司的所屬行業(yè)多為化工、鋼鐵、紡織服裝等傳統(tǒng)行業(yè)，受市場偏好、題材概念等因素的影響，這些行業(yè)相較于首批企業(yè)的電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)在二級市場上的估值本身就偏低。此時(shí)，行業(yè)內(nèi)新股定價(jià)PE偏低其實(shí)也是有情可原。