3月21日晚間，文山電力（600995.SH）披露年度業(yè)績公告，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入約21.64億元，同比增加15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利約1576萬元。此外，公司2021年度利潤分配擬采用現(xiàn)金分紅方式，以2021年末總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元(含稅)。

目前，市場對文山電力更多的關(guān)切集中于其去年9月底公告的籌劃重大資產(chǎn)重組事項，公司股價亦在10月18日股票復(fù)牌后進(jìn)入上行通道。

公告顯示，文山電力擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買和募集配套資金的形式，與交易對方南方電網(wǎng)持有標(biāo)的調(diào)峰調(diào)頻發(fā)電有限公司（以下簡稱“雙調(diào)公司”）100%股權(quán)等值部分進(jìn)行置換。重組完成后，文山電力業(yè)務(wù)由購售電、發(fā)電、電力設(shè)計及配售電轉(zhuǎn)變?yōu)槌樗钅?、調(diào)峰水電和電網(wǎng)獨立側(cè)儲能業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2021年11月披露的交易預(yù)案，經(jīng)初步預(yù)估，本次交易置入資產(chǎn)的預(yù)估值區(qū)間為130億元至160億元。而上市公司2021年末總資產(chǎn)為 31.96億元。故而，此次重整將給文山電力帶來包括業(yè)務(wù)性質(zhì)、收入規(guī)模、未來盈利預(yù)期在內(nèi)的全方位影響。

政策指引抽蓄發(fā)展，置入資產(chǎn)前景可期

雙碳目標(biāo)下，能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型加速。儲能成為平衡電網(wǎng)穩(wěn)定性與風(fēng)電光伏波動性之間的關(guān)鍵一環(huán)，以緩沖、調(diào)峰、提效、調(diào)度等方式，為能源系統(tǒng)提供支撐。

抽水蓄能度電成本低，其削峰填谷作用可有效助力發(fā)電系統(tǒng)消納清潔能源，減少“棄風(fēng)棄光”損耗，為大規(guī)模調(diào)節(jié)能源的首選。據(jù)國際水電協(xié)會發(fā)布的《2021年水電現(xiàn)狀報告》，截至2020年末，抽水蓄能累計裝機(jī)規(guī)模占我國儲能市場比重高達(dá)89.3%。

抽水蓄能亦為文山電力此次資產(chǎn)重組置換標(biāo)的，雙調(diào)公司的核心業(yè)務(wù)。雙調(diào)公司是國內(nèi)最早進(jìn)入抽水蓄能行業(yè)的企業(yè)之一，也是南方電網(wǎng)旗下唯一的抽蓄和電網(wǎng)側(cè)儲能運營主體。2019年和2020年雙調(diào)公司抽水蓄能業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.53和 32.45億元，占總營收比例高達(dá) 65.2%和 61.2%。目前已投產(chǎn)運營 5 座裝機(jī)容量合計788萬千瓦的抽水蓄能電站，在建2座裝機(jī)容量合計240萬千瓦的抽水蓄能電站。

國家層面的行業(yè)指引與南方電網(wǎng)的規(guī)劃都為該部分業(yè)務(wù)帶來規(guī)模與利潤擴(kuò)張的預(yù)期。

2021 年 9 月，國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，其中明確提出到 2025 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6,200萬千瓦以上；到2030年投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到1.2億千瓦左右。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2020年-2030年行業(yè)年復(fù)合增長率達(dá)14.3%。

南方電網(wǎng)緊跟國家政策指引，對雙調(diào)公司抽蓄資產(chǎn)發(fā)展做出明確規(guī)劃。未來十年，南方電網(wǎng)公司將投資約2000億元建設(shè)抽水蓄能項目，“十四五”和“十五五”期間，分別建成投運600萬千瓦、1500 萬千瓦，以滿足南方五省區(qū)２億千瓦新能源接入與消納。

盈利方面，2021年4月30日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能電站價格形成機(jī)制的意見》（633 號文）。分析普遍認(rèn)為，633號文明確了抽蓄電站容量電費向終端用戶電價的疏導(dǎo)機(jī)制，有望實現(xiàn)電量電價的盈利貢獻(xiàn)大幅增厚，從而打開抽蓄資產(chǎn)的盈利空間。此后，12月1日廣東省批復(fù)同意執(zhí)行《廣東省電網(wǎng)企業(yè)代理購電實施方案(試行)》落實上述意見，將儲能費用首次納入電價，明確抽水蓄能成本由使用者付費，對雙調(diào)公司抽蓄業(yè)務(wù)構(gòu)成實質(zhì)性利好。

置入資產(chǎn)提前布局新型儲能，打造優(yōu)質(zhì)儲能平臺

除抽水蓄能外，以電化學(xué)儲能為主的新型儲能技術(shù)具備毫秒級快速響應(yīng)和雙向調(diào)節(jié)的優(yōu)勢，不受地理條件限制且建設(shè)周期短，成為儲能行業(yè)下一個重點推進(jìn)建設(shè)的領(lǐng)域。今年1月，國家發(fā)展改革委、國家能源局近日聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》，進(jìn)一步明確了“十四五”期間新型儲能規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化、市場化發(fā)展的總體部署。

雙調(diào)公司在新型儲能領(lǐng)域起步較早，早在 2010 年就建成投產(chǎn)國內(nèi)首座兆瓦級調(diào)峰調(diào)頻鋰離子電池儲能站———深圳寶清電池儲能站，目前已投運 10MW。依托于該項目，雙調(diào)公司牽頭開展大量電池儲能規(guī)?；瘧?yīng)用研究，形成了一批國際級、國家級和行業(yè)級管理技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，為電池儲能規(guī)?；瘧?yīng)用奠定了基礎(chǔ)。

根據(jù)南網(wǎng)公司規(guī)劃，十四五期間將投產(chǎn) 2000 萬千瓦新型儲能，興業(yè)證券預(yù)計，假設(shè)其中20%為電網(wǎng)側(cè)項目，則十四五期間預(yù)計將投產(chǎn) 4GW。由于南網(wǎng)在《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》中明確定位雙調(diào)公司為旗下唯一的抽蓄和電網(wǎng)側(cè)獨立儲能運營主體，電網(wǎng)側(cè)獨立儲能運營業(yè)務(wù)預(yù)計將為雙調(diào)公司帶來新的業(yè)績增長點。

興業(yè)證券分析師指出，伴隨著新能源發(fā)電在電力系統(tǒng)中的占比提升，抽蓄儲能等靈活性資源的需求也將大幅增長，且政策的支持態(tài)度明確，雙調(diào)公司有望保持 10 年以上的高增速。同時受益于電力市場化的推進(jìn)，雙調(diào)公司資產(chǎn)盈利能力有望大幅提升。此外，抽蓄業(yè)務(wù)具有資本金 IRR 6.5%的容量電價收益作為保底，經(jīng)營風(fēng)險也相對較低。作為稀缺性的抽蓄儲能運營資產(chǎn)，雙調(diào)公司未來發(fā)展前景持續(xù)向好。