“鼠”能生巧，“鼠”能生錢，手握2萬種小鼠模型、年賺4億的高附加值小鼠供應(yīng)商藥康生物（股票代碼：688046）馬上就要在科創(chuàng)板與投資者見面。

“實驗小鼠行業(yè)的領(lǐng)跑者和革新者?！比A泰證券醫(yī)藥生物研究團隊在研報中對藥康生物如此描述。

招股書信息顯示，藥康生物成立于2017年12月，是一家專業(yè)從事實驗動物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。

不同于行業(yè)內(nèi)其他競品公司單純售賣各類客戶所需的小鼠模型，藥康生物所做的，是基于實驗動物創(chuàng)制策略與基因工程遺傳修飾技術(shù)，為客戶提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型。同時，基于模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)，藥康生物還可以滿足客戶在基因功能認知、疾病機理解析、藥物靶點發(fā)現(xiàn)、藥效篩選驗證等基礎(chǔ)研究和新藥開發(fā)領(lǐng)域的實驗動物小鼠模型相關(guān)需求。

正是基于商業(yè)模式上的不同，才有了華泰證券的以上描述。興業(yè)證券也在研報中將藥康生物形容為“市場領(lǐng)先的高附加值小鼠供應(yīng)商”和“模式動物小鼠模型先驅(qū)”，并預(yù)測公司未來幾年收入有望維持較快增速。

實驗小鼠行業(yè)“頭號玩家”

在目前的哺乳類動物實驗中，實驗小鼠的應(yīng)用最為廣泛。

人類對小鼠模型的研究就有一百多年的歷史，生理生化及生長發(fā)育的調(diào)控機理和人類基本一致。因此，在小鼠基因組中引入人類疾病的致病突變，可以導(dǎo)致小鼠產(chǎn)生和臨床類似的疾病表型。更值得一提的是，小鼠是繼人類之后第二種完成全基因組測序的哺乳動物，結(jié)果表明 99%的人類蛋白編碼基因在小鼠基因組中具有同源基因，提示其在進化和功能上的高度保守性。

正因于此，小鼠在用于解析疾病發(fā)病機理、發(fā)現(xiàn)潛在疾病治療靶點、驗證新藥及新型治療手段安全性和有效性方面具有不可比擬的優(yōu)勢。

全球企業(yè)增長咨詢公司Frost&Sullivan發(fā)布的數(shù)據(jù)就顯示，近年來國內(nèi)嚙齒類實驗動物產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)市場規(guī)模呈高速增長態(tài)勢，其中小鼠模型占據(jù)85%比例，2019年市場規(guī)模為28億元，預(yù)計到2024年市場規(guī)模將達到84億元，復(fù)合年增長率約為24.4%；到2030年預(yù)計國內(nèi)實驗小鼠產(chǎn)品和服務(wù)的整體市場規(guī)模將達到236億元。

“二八定律”是資本市場的不變準則，在這樣的快速增長的百億市場中，行業(yè)領(lǐng)跑者更有望持續(xù)超越市場增速。

華泰證券即分析認為，目前生物技術(shù)基礎(chǔ)研究和國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)蓬勃發(fā)展，模式動物需求快速提升。國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)也與正逐步與海外接軌，帶來更多高端新品需求，帶動實驗動物小鼠模型量價齊升。與此同時，國內(nèi)實驗動物小鼠模型市場集中度較低 ，“頭部玩家利用新品搶占市場，或形成寡頭格局”。

華泰證券更進一步表示，在一眾競爭者中，藥康生物已在小鼠模型研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)形成了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

具體而言，藥康生物對小鼠的基因編輯效率高于同業(yè)競爭者，公司大規(guī)模開展自主知識產(chǎn)權(quán)小鼠模型開發(fā)，建立了全球品系數(shù)量第一的小鼠模型品系庫，目前的小鼠模型品系數(shù)量就超過2萬個。

除此以外，藥康生物還擁有高標準小鼠生產(chǎn)體系和設(shè)施，繁育按期達成率超過 99%，輔助生殖、遺傳物質(zhì)復(fù)蘇成功率超過 90%，小鼠繁殖過程中產(chǎn)生的損耗被有效控制。目前，藥康生物動物生產(chǎn)基地全國布局也基本完成，輻射了國內(nèi)主要科研院校、醫(yī)院、研發(fā)型藥企和生物技術(shù)公司。

競爭優(yōu)勢永遠會直觀向公司業(yè)績層面反映。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年度，藥康生物實現(xiàn)營業(yè)收入3.94億元，同比增長50.35%；歸屬于母公司股東的凈利潤更同比實現(xiàn)了63.45%的增幅，至1.25億元。同樣據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年藥康生物營收體量位居國內(nèi)小鼠產(chǎn)品及服務(wù)市場第二位，同時為本土企業(yè)第一位。

創(chuàng)新、技術(shù)競爭優(yōu)勢拔群

能夠登陸科創(chuàng)板的公司，必然以硬科技實力立身。

招股書數(shù)據(jù)顯示，目前藥康生物已掌握了小鼠模型相關(guān)領(lǐng)域基因編輯、輔助生殖操作、表型驗證、免疫系統(tǒng)人源化、靶點人源化及藥效篩選、動物生產(chǎn)控制及無菌凈化等關(guān)鍵技術(shù)，并以此建立了基因工程小鼠模型構(gòu)建平臺、創(chuàng)新藥物篩選與表型分析平臺、小鼠繁育與種質(zhì)保存平臺、無菌小鼠與菌群定植平臺。

通過以上技術(shù)平臺，截至2021上半年公司已累計形成約20000種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，品系資源數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列，具有核心技術(shù)與資源稟賦雙重壁壘。

對此，華泰證券就橫向?qū)Ρ攘送诳苿?chuàng)板上市的藥康生物競品公司——南模生物。

從數(shù)量上看，截至6月30日，藥康生物公司共擁有49項授權(quán)專利，多于南模生物的14項。

從質(zhì)量上看，除藥康生物設(shè)立之初因商務(wù)需要從第三方受讓取得2項專利外，其余專利均在2018年以后取得，而南模生物的14 項專利中僅有2項為 2014 年及之后取得。

“相比之下，藥康生物的專利更具有前沿性，研發(fā)更具有持續(xù)性。”華泰證券表示。

技術(shù)上的優(yōu)勢也顯著提升了藥康生物的研發(fā)效率。如藥康生物運用 CRISPR/Cas9 創(chuàng)制基因工程小鼠的項目周期在 4-7 個月，而南模生物則為約 6-9 個月。另外，華泰證券分析認為，在研發(fā)團隊規(guī)模和和南模生物相近的背景下，藥康生物年創(chuàng)制量和后者的總品系數(shù)量相似，顯示了公司人效的大幅領(lǐng)先。

“通過更為高效的研發(fā)，公司（藥康生物）的規(guī)模性不斷提升，同時將研發(fā)經(jīng)驗標準化，促進效率的再提升，最終形成持續(xù)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢?！比A泰證券表示。

舉例來說，藥康生物自2018年至2021年上半年的累計研發(fā)費用為1.13億元，同期公司合計創(chuàng)制了17,000個品系，平均每個品系的研發(fā)投入僅6,600元左右。

興業(yè)證券醫(yī)藥生物研究團隊也指出，藥康生物依托技術(shù)優(yōu)勢，建立龐大標準化模型庫，同時積極開拓海外市場，推動公司業(yè)績持續(xù)、快速增長。

“商業(yè)化小鼠模型銷售作為公司核心業(yè)務(wù)，將保持快速增長，驅(qū)動公司未來幾年收入有望維持較快增速?！迸d業(yè)證券同時判斷。