隨著《科創(chuàng)屬性評價指引(試行)》(以下簡稱“指引”)的發(fā)布，科創(chuàng)板的上市要求得到了進一步的細化。指引包括3項常規(guī)指標和5項例外條款。企業(yè)如同時滿足3項常規(guī)指標，即可認為具有科創(chuàng)屬性；如不同時滿足3項常規(guī)指標，但是滿足5項例外條款的任意1項，也可認為具有科創(chuàng)屬性。

對于目前大多數(shù)科創(chuàng)板擬上市企業(yè)來說，指引無疑使得上市條件更加高了——他們不但要滿足原先的5套上市標準，還要額外滿足指引的要求。不過事無絕對，挖貝網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，新指引利好4類企業(yè)：采用第二套標準上市的企業(yè)、科技創(chuàng)新能力突出的企業(yè)、大企業(yè)、低研發(fā)費用率企業(yè)。

同時，挖貝網(wǎng)也依據(jù)指引對科創(chuàng)板擬上市企業(yè)進行了盤點，發(fā)現(xiàn)在這些擬上市企業(yè)中，慧辰資訊、吉貝爾、海德曼、萊伯泰科、迪威爾、路德環(huán)境等6家企業(yè)可能不符合指引要求。

新指引：降低科創(chuàng)能力突出企業(yè)的上市難度

具體而言，對于采用科創(chuàng)板第二套標準上市的企業(yè)，指引放寬了研發(fā)要求，但加強了營收要求（主要針對營收在2億元以下的企業(yè)）；對于研發(fā)能力較為突出的企業(yè)，科創(chuàng)板上市變得更加容易。

我們先來看科創(chuàng)板第二套上市標準，該標準的具體細則為：預(yù)計市值不低于15億元，最近1年營業(yè)收入不低于2億元，且最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營收的比例不低于15%。

新指引3項常規(guī)指標對研發(fā)投入的要求沒有科創(chuàng)板第二套上市標準那么苛刻。只需要保證最近三年研發(fā)投入占營收的比例在5%以上或者最近3年研發(fā)投入累計在6000萬元以上，并形成主營業(yè)務(wù)收入發(fā)明專利5項以上。

不過在營收方面，指引增加了額外的需求，如果這家企業(yè)采用標準二上市，但最近1年營收低于3億元大于2億元，則其還要滿足最近三年營業(yè)收入復合增長率達到20%的條件。不過對于最近1年營收達到3億元的企業(yè)，則無此要求。

除了采用科創(chuàng)板第二套標準上市的企業(yè)可以因指引獲利，對于創(chuàng)新能力特別突出的企業(yè)，指引也是一個利好。因為指引專門列出了5項額外條款，針對雖未達到指引3項常規(guī)指標，但符合下列情形之一的企業(yè)申報科創(chuàng)板上市：

(1)發(fā)行人擁有的核心技術(shù)經(jīng)國家主管部門認定具有國際領(lǐng)先、引領(lǐng)作用或者對于國家戰(zhàn)略具有重大意義；

(2)發(fā)行人作為主要參與單位或者發(fā)行人的核心技術(shù)人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術(shù)發(fā)明獎，并將相關(guān)技術(shù)運用于公司主營業(yè)務(wù)；

(3)發(fā)行人獨立或者牽頭承擔與主營業(yè)務(wù)和核心技術(shù)相關(guān)的“國家重大科技專項”項目；

(4)發(fā)行人依靠核心技術(shù)形成的主要產(chǎn)品(服務(wù))，屬于國家鼓勵、支持和推動的關(guān)鍵設(shè)備、關(guān)鍵產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件、關(guān)鍵材料等，并實現(xiàn)了進口替代；

(5)形成核心技術(shù)和主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利(含國防專利)合計50 項以上。

換句話說，如果這家科創(chuàng)板擬上市企業(yè)是國家主管部門認定具有國際領(lǐng)先、引領(lǐng)作用的企業(yè)或者這家企業(yè)獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術(shù)發(fā)明獎等獎項......那么這家企業(yè)去科創(chuàng)板上市是不需要滿足最近三年研發(fā)投入占營收的比例在5%以上、形成主營業(yè)務(wù)收入發(fā)明專利5項以上、最近三年營業(yè)收入符合增長率達到20%或最近一年營收達到3億元這些條件的。

巧合的是，科創(chuàng)板第四套標準的上市條件是預(yù)計市值不低于30億元，且最近一年營收不低于3億元；第五套標準上市條件是預(yù)計市值不低于40億元，業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

所以如果一家獲得過國家科技進步獎，并將相關(guān)技術(shù)運用于公司主營業(yè)務(wù)的企業(yè)去科創(chuàng)板上市，而其剛好采用科創(chuàng)板上市標準四，那么對這家企業(yè)來說，在財務(wù)上，已經(jīng)沒有任何具體的要求了；如果這家企業(yè)采用科創(chuàng)板上市標準五，獲得過國家科技進步獎無疑是對“業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果”這一要求的一個有力的驗證。

雙刃劍：利好大企業(yè) 也利好低研發(fā)費用率企業(yè)

雖然說指引使得大部分企業(yè)的科創(chuàng)板上市難度加大了，但對一部分營收規(guī)模較大、但研發(fā)費用率較低的企業(yè)來說，指引同樣也是一個利好。

在科創(chuàng)板企業(yè)上市過程中，我們會發(fā)現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象，即：這家企業(yè)研發(fā)費用的絕對金額很高，但由于這家企業(yè)的營收規(guī)模也很高，最終會導致其研發(fā)費用率低于5%。比如已經(jīng)上市的傳音控股（688036.SH），該公司2016年至2018年研發(fā)費用分別為3.85億元、5.98億元、7.12億元，以絕對金額而論已經(jīng)超過了絕大部分科創(chuàng)板上市公司，但其研發(fā)費用率卻3%左右徘徊。

所以這類企業(yè)往往會陷入爭議之中——它到底是不是一家科創(chuàng)型企業(yè)呢？

指引無疑是肯定了這類企業(yè)，因為指引規(guī)定研發(fā)費用率在5%以上和最近3年研發(fā)投入累計在6000萬元以上這兩種情況中，只要滿足一項就可以了。

但是，這一規(guī)定也可能導致另外一種現(xiàn)象，即：只要營收規(guī)模足夠大，就可以輕松滿足最近3年研發(fā)投入累計在6000萬元以上的條件。比如說營收規(guī)模在20億元以上的企業(yè)，那么只要保證每年1%的研發(fā)費用率，不就可以符合條件了么？不過，目前科創(chuàng)板尚未出現(xiàn)這樣的申報企業(yè)。

6家擬登陸企業(yè)或不符合指引要求

受指引影響最大的當屬正在走科創(chuàng)板上市流程的企業(yè)了，截止目前處于提交注冊、問詢、更新財報階段的企業(yè)有100余家，套用指引3項常規(guī)指標進行對比，我們發(fā)現(xiàn)至少6家企業(yè)達不到常規(guī)指標的要求。

我們先看最近三年研發(fā)投入占營收的比例在5%以上或者最近3年研發(fā)投入累計在6000萬元以上這項指標。共有6家企業(yè)不符合這項指標，他們分別是慧辰資訊、吉貝爾、海德曼、萊伯泰科、迪威爾、路德環(huán)境。

這6家企業(yè)2016年至2018年累計研發(fā)投入占營收的比例均低于5%，并且累計研發(fā)投入也小于6000萬元。值得一提的是吉貝爾，該公司已經(jīng)提交了注冊。不過這家公司是一家藥企，根據(jù)其招股書，其主要產(chǎn)品包括升白藥物利可君片、復方抗高血壓一類新藥尼群洛爾片等產(chǎn)品。所以即便其不滿足指引的3項常規(guī)指標，但依舊有可能上市。

至于營收指標，由于大部分科創(chuàng)板擬上市公司都是在2019年申報的，2018年為其最近一個完整的財年（大部分企業(yè)未公布2019年具體的財報），如果要計算最近3年的的營收復合增長率則要上溯至2015年。而企業(yè)在招股書中一般只會公布最經(jīng)3個完整財年的業(yè)績（2016年、2017年、2018年），所以本文不計算營收復合增長率這一指標。

7家已上市企業(yè)或達不到新標

值得注意的是，指引是在2020年3月20日公布的。那么從去年7月22日至今，已經(jīng)登陸科創(chuàng)板的企業(yè)中有沒有不符合指引3項常規(guī)指標的科創(chuàng)板上市公司呢？答案是肯定的。

經(jīng)過計算后，我們發(fā)現(xiàn)潔特生物（688023.SH）、清溢光電（688138.SH）、萬德斯（688178.SH）、神工股份（688233.SH）、聯(lián)瑞新材（688300.SH）、建龍微納（688357.SH）、江蘇北人（688218.SH）7家上市公司2016年至2018年累計研發(fā)投入占營收的比例低于5%同時3年研發(fā)投入金額累計低于6000萬元。

這7家公司上市后，業(yè)績表現(xiàn)都還不錯，2019年營收和凈利潤均出現(xiàn)了增長。但有一家例外，這家公司就是神工股份。

神工股份業(yè)績快報顯示，公司2019年度實現(xiàn)營業(yè)總收入1.89億元，較上年同期下降33.25%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7694.98萬元，較上年同期下降27.80%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7618.46萬元，較上年同期下降42.65%。

神工股份表示，公司營業(yè)總收入同比下降33.25%主要系2019年行業(yè)景氣度整體下滑及受國際摩擦影響公司向國外客戶銷售減少所致。值得一提的是，神工股份招股書（注冊稿）顯示，公司擁有 24 項專利，其中 2 項為發(fā)明專利。