財(cái)報(bào)分析，周二見！

今日分析對(duì)象是東鵬飲料（605499）。東鵬飲料主營(yíng)業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。主要產(chǎn)品包括東鵬特飲系列、東鵬補(bǔ)水啦系列、鵬友上茶系列、東鵬大咖系列、包裝飲用水等產(chǎn)品線。核心產(chǎn)品為東鵬特飲系列，公司在財(cái)報(bào)中引用第三方數(shù)據(jù)稱，東鵬特飲在國內(nèi)能量飲料市場(chǎng)中銷售量第一，銷售額第二。

2023年，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.63億元，同比增長(zhǎng)32.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.4億元，同比增長(zhǎng)41.6%。

過去，東鵬飲料增長(zhǎng)有兩個(gè)高度依賴：渠道上高度依賴線下終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不斷增加；產(chǎn)品上高度依賴公司核心產(chǎn)品東鵬特飲。東鵬飲料雖然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到兩個(gè)依賴，并加大力度拓展線上渠道和豐富產(chǎn)品線，但短期內(nèi)對(duì)兩個(gè)依賴局面還是難以改觀。

高度依靠線下終端網(wǎng)點(diǎn)拓展

高度依賴核心產(chǎn)品東鵬特飲

上市以來，東鵬飲料交出成績(jī)單算得上非?！傲裂邸?。上市三年來，公司實(shí)現(xiàn)較高速度增長(zhǎng)，營(yíng)收復(fù)合增速超過30%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速超過35%。

業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的底層邏輯是什么？

東鵬特飲在2023年年報(bào)中表示，一方面積極加強(qiáng)開拓全國市場(chǎng)傳統(tǒng)渠道，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的整體鋪市率與覆蓋廣度；另一方面，積極打造多品類產(chǎn)品線，滿足不同場(chǎng)景及人群需求，不斷推出滿足差異化需求的產(chǎn)品。

渠道方面，東鵬飲料過去的增長(zhǎng)高度依靠線下終端網(wǎng)點(diǎn)拓展。

2021年至2023年，東鵬飲料擁有活躍終端網(wǎng)點(diǎn)分別為209萬家、300余萬家和340萬家。同期，經(jīng)銷商渠道對(duì)應(yīng)的營(yíng)收分別為61.72億元、75.81億元和97.58億元。按照上述數(shù)據(jù)計(jì)算，單店年銷售額分別為2953元、2527元、2870元。趨勢(shì)上，單店?duì)I收在下滑。

各大電商平臺(tái)顯示，東鵬特飲四瓶500ML的價(jià)格為25元，一瓶單價(jià)約為6元。按照上述單店年銷售額計(jì)算，一家門店銷售量不到2瓶/天。

近年來，東鵬飲料加大直營(yíng)和線上的銷售力度，收入增速比較高，但規(guī)模仍然偏小。以去年為例，直營(yíng)方式的營(yíng)收為12.6億元，同比增長(zhǎng)71.39%，但直營(yíng)收入占總營(yíng)收的比例僅為11.2%。線上模式營(yíng)收為2.05億元，同比增長(zhǎng)44.48%，占總營(yíng)收1.8%。

可以看出，線上和自營(yíng)收入占比比較小，單店收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，東鵬飲料未來增長(zhǎng)依然要高度依賴經(jīng)銷商渠道，需要不斷去拓展新終端網(wǎng)點(diǎn)。

對(duì)此，東鵬飲料在2023年年報(bào)經(jīng)營(yíng)分析中強(qiáng)調(diào)，去年渠道建設(shè)工作成績(jī)斐然。

值得注意的是，東鵬飲料的銷售方式是對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行賣斷式銷售，在商品已經(jīng)發(fā)出、并由客戶簽收相關(guān)單據(jù)時(shí)，已將商品所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購貨方，如非產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量問題，公司不接受其他任何無正當(dāng)理由的退貨及換貨行為。這種方式最大的隱患就是會(huì)存在壓貨行為。

從產(chǎn)品線看，東鵬飲料增長(zhǎng)高度依賴公司核心產(chǎn)品東鵬特飲系列（能量飲料）。去年，東鵬特飲營(yíng)收103.36億元，占總營(yíng)收比例為91.87%。雖然，同期其他飲料（除東鵬特飲外其它所有飲料）營(yíng)收同比增長(zhǎng)186.65%，但營(yíng)收合計(jì)只有9.14億元，占比僅為8.13%。

從區(qū)域市場(chǎng)看，東鵬飲料在廣東區(qū)域（廣東省、海南?。┑氖杖朐鏊僭谙禄?。2021年至2023年，銷售收入增速分別為29.67%、4.84%和12.14%。因此，東鵬飲料未來增速需要依靠廣東區(qū)域外市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)增量。

另外，東鵬飲料去年凈利潤(rùn)增速超過營(yíng)收增速，是由于毛利率提高了0.74個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)了解，去年大部分原材料價(jià)格下降，聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價(jià)格較上年同期下降較多，只有白砂糖采購價(jià)較去年同期增長(zhǎng)，產(chǎn)品成本降低了，整體毛利率實(shí)現(xiàn)了上升。但聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價(jià)格是有底限的，不可能無限制下降。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高的背后是“大存大貸”

實(shí)控人上市三年拿15億元分紅

東鵬飲料經(jīng)營(yíng)質(zhì)量總體是不錯(cuò)。

首先，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為32.8億元，增速達(dá)到61.95%，增速和絕對(duì)數(shù)字都遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)。毛利率為43.07%，比上年增加0.74個(gè)百分點(diǎn)。

其次，“三費(fèi)”在合理范圍內(nèi)。銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.94%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)44.25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降94.43%。

最后看合并資產(chǎn)負(fù)債表。應(yīng)收賬款仍然保持低位水平，去年年底只有6635萬元，跟百億銷售額相比，可以忽略不計(jì)。庫存也是低水位，去年年底僅有5.69億元。合同負(fù)債則實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，去年年底為26億元，比去年初增加10億元。

不過，東鵬飲料也有隱憂，跟大多數(shù)A股上市公司一樣，犯“大存大貸”通病。

截止到2023年12月31日，公司擁有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)總額約為73億元，比上年增加31億元。與此同時(shí)，公司短期借款約為30億元，長(zhǎng)期借款為2.2億元。

按常理，東鵬飲料把所有借款都還掉，賬上還有40億元。這種“大存大貸”的底層邏輯是什么？只有企業(yè)實(shí)際掌控者才知道。

“大存大貸”背后，東鵬飲料上市后加大現(xiàn)金分紅力度，四次累計(jì)派現(xiàn)30億元。實(shí)控人林木勤大約拿到15億元現(xiàn)金，其兄弟林木港、侄子林戴欽共計(jì)獲得約3億元。