大連豪森IPO:業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存在低基數(shù)效應(yīng) 研發(fā)投入相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不占優(yōu)
近日,證監(jiān)會(huì)按法定程序同意大連豪森設(shè)備制造股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大連豪森”)在科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè),大連豪森即將登陸A股上市。
投資者面對(duì)這家即將上市的高科技公司,應(yīng)該了解公司的業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性、技術(shù)水平和未來(lái)前景等必要信息,以便進(jìn)行價(jià)值投資。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存在低基數(shù)效應(yīng)且風(fēng)險(xiǎn)猶存
招股書(shū)顯示,大連豪森成立于2002年,是一家智能生產(chǎn)線和智能設(shè)備集成供應(yīng)商,主要產(chǎn)品包括汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線、變速箱智能裝配線、動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線、氫燃料電池智能生產(chǎn)線、新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線和白車(chē)身焊裝智能生產(chǎn)線等汽車(chē)產(chǎn)業(yè)智能生產(chǎn)線。
公司深耕于汽車(chē)智能生產(chǎn)線領(lǐng)域,在汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線和變速箱智能裝配線等動(dòng)力總成領(lǐng)域居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位,并在服務(wù)傳統(tǒng)燃油汽車(chē)的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)大在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。公司多項(xiàng)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首創(chuàng),包括為卡特彼勒設(shè)計(jì)制造的“超重型 20 缸發(fā)動(dòng)機(jī)柔性裝配線”、為華晨寶馬設(shè)計(jì)制造的“基于軟 PLC 控制的電子氣門(mén)發(fā)動(dòng) 機(jī)裝配線成套設(shè)備”等。
招股書(shū)披露,公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括蒂森克虜伯、柯馬、平田、ABB等大型跨國(guó)公司,可比性不強(qiáng)??杀刃暂^強(qiáng)的國(guó)內(nèi)A股上市公司是天永智能(603895)和先導(dǎo)智能(300450),我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較,以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。
招股書(shū)顯示,2020 年 1-6 月,大連豪森營(yíng)業(yè)收入達(dá)5.19億元,同比增長(zhǎng) 42.76%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3808.64 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)112.22%。
上市公司2020 年半年報(bào)顯示,2020 年 1-6 月,天永智能營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.52億元,同比下降12.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)1500.12萬(wàn)元,同比下降26.95%。
2020 年上半年,先導(dǎo)智能營(yíng)業(yè)收入達(dá)18.64億元,同比增長(zhǎng)0.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)2.28億元,同比下降41.93%。
橫向比較可見(jiàn)大連豪森的營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)在三家公司中位居中流,但業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性似乎鶴立雞群,上半年無(wú)懼疫情高速增長(zhǎng),而兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯然受到較大沖擊。
但大連豪森解釋稱(chēng)2020 年上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要因 2019 年上半年公司確認(rèn)收入項(xiàng)目金額較小,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為 3.64億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 1794.70 萬(wàn)元,而2019年全年?duì)I業(yè)收入達(dá)10.51億元,也就是說(shuō)上半年數(shù)據(jù)存在“低基數(shù)效應(yīng)”,不完全是業(yè)績(jī)爆發(fā)的反映。
此外,大連豪森在“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”部分一口氣列舉了12大風(fēng)險(xiǎn)。其中包括公司作為汽車(chē)裝備制造企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接受到汽車(chē)行業(yè)的景氣度的影響,如汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)2018、2019年的下滑趨勢(shì),則公司的新簽訂單和發(fā)行人業(yè)績(jī)會(huì)因此下滑且下滑幅度較大。此外報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)上汽集團(tuán)及其具有影響力的合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)銷(xiāo)售占比分別為 53.17%、60.09%和 50.13%,依賴(lài)度較大,如該群體客戶減少訂單,將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。
高毛利率產(chǎn)品收入占比影響毛利率
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),2017-2019年,大連豪森的綜合毛利率分別為 24.99%、26.20%和 28.07%。
2017-2019年,天永智能的綜合毛利率分別為 28.83% 、27.77%和 21.46%,先導(dǎo)智能的綜合毛利率分別為41.14%、39.08%、39.33%。
橫向比較可見(jiàn),大連豪森的毛利率也位居中流,但呈逐年上升趨勢(shì),與天永智能毛利率逐年下降趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比,而先導(dǎo)智能的毛利率則領(lǐng)先較多。
天永智能主要產(chǎn)品有發(fā)動(dòng)機(jī)自動(dòng)化裝配線、變速箱自動(dòng)化裝配線、白車(chē)身焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線和新能源汽車(chē)用自動(dòng)化生產(chǎn)線等。
先導(dǎo)智能主要產(chǎn)品包括鋰電池設(shè)備、光伏自動(dòng)化生產(chǎn)配套設(shè)備、汽車(chē)智能生產(chǎn)線和薄膜電容器設(shè)備等。
大連豪森分產(chǎn)品的毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率及各種產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比重如下表所示:
從主要產(chǎn)品對(duì)比情況來(lái)看,在傳統(tǒng)燃油汽車(chē)應(yīng)用領(lǐng)域,大連豪森與天永智能毛利率更具可比性,而動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線和氫燃料電池智能生產(chǎn)線與先導(dǎo)智能的鋰電池設(shè)備毛利率更具可比性。
大連豪森與先導(dǎo)智能毛利率差距較大的原因在于高毛利率的新能源汽車(chē)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比重太小,其中2019年度動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線僅占0.53%,氫燃料電池智能生產(chǎn)線僅占1.38%。
而據(jù)上市公司年報(bào)顯示,2019年度先導(dǎo)智能的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備收入占比高達(dá)81.38%。
研發(fā)投入相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不占優(yōu)
招股書(shū)顯示,2017、2018、2019年,大連豪森研發(fā)費(fèi)用分別為3836.41萬(wàn)元、4478.02萬(wàn)元、6454.68 萬(wàn)元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.86%、5.48%、6.14% 。
上市公司年報(bào)顯示2018、2019年,天永智能研發(fā)費(fèi)用分別為3497.78萬(wàn)元、3902.44萬(wàn)元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.91%、8.30%。
2017、2018、2019年,先導(dǎo)智能研發(fā)費(fèi)用分別為1.23億元、2.84億元、5.32億元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.65%、7.29%、11.36%。
橫向比較可見(jiàn),雖然大連豪森也稱(chēng)多年來(lái)不斷加大研發(fā)投入,公司的研發(fā)投入占比相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不占優(yōu)。尤其是先導(dǎo)智能的研發(fā)投入增長(zhǎng)速度非常亮眼,可能與新能源汽車(chē)領(lǐng)域更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。該公司是寧德時(shí)代和特斯拉的供貨商。
估值取決于諸多因素
截至2020年10月9日收盤(pán),流通市值6.51億元的天永智能股價(jià)達(dá)19.87元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)71.6。年內(nèi)低點(diǎn)為3月13日的18.18元,高點(diǎn)為7月24日的25.65元。該股涉及板塊為工業(yè)機(jī)械和智能機(jī)器,近期活躍度一般。
流通市值高達(dá)460.5億元的先導(dǎo)智能股價(jià)達(dá)52.36元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)101.1。年內(nèi)低點(diǎn)為4月29日的34.66元,高點(diǎn)為7月13日的53.38元。該股因涉及熱點(diǎn)概念特斯拉,因此在大盤(pán)股中較為活躍。
大連豪森應(yīng)該會(huì)被劃歸與天永智能相同的工業(yè)機(jī)械和智能機(jī)器板塊,但因?yàn)槭强苿?chuàng)板企業(yè),而且報(bào)表業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性比天永智能好得多,因此初期估值應(yīng)該也不會(huì)低,后期可持續(xù)性還取決于汽車(chē)行業(yè)景氣度、單一客戶依賴(lài)度、業(yè)績(jī)實(shí)際成長(zhǎng)性和研發(fā)投入加強(qiáng)情況等諸多因素。
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